核心观点：
1.树欲静，风不止。年初以来，从有色金属到原油等诸多商品轮番涨价。究其原因，中东战局比预想要复杂，“龙虾”为代表的AI方兴未艾。如此两类新旧动能看似关联不大，但共同指向通胀预期的抬升。这只是短期冲击，还是长期趋势呢？
2.历史可见，当美国中期选举年遭遇地缘战争，高油价势必推升民众不满，进而促使政府在中选之前扭转油价。鉴于特朗普面临快速下滑的民调支持率，加之6月美加墨“世界杯”、7月美建国250周年庆典等，时间的强约束或敦促其更快行动。
3.尽管各界对于AI科技估值是否存在泡沫，以及其对未来就业是否产生挤出效应存在广泛争议，但当今对算力、Token等需求还停不下来，甚至有非线性增长的趋势。这与本轮科技发展的特性有关，也夹杂大国博弈、科技竞争等复杂内涵。
4.展望未来，二季度油价出现阶段性拐点是基准预期。不过即使供给修复，油价中枢的回落也将是滞后过程。AI需求端的非线性增长，与供给端电力及相关实物资源的硬约束之间矛盾依然。石油冲击缓解后，有色等商品价格轮动可能再现。
正文：
年初以来，从有色金属到原油等诸多商品轮番涨价。究其原因，中东战局比预想要复杂，“龙虾”为代表的AI方兴未艾。如此两类新旧动能看似关联不大，但共同指向通胀预期的抬升。这只是短期冲击，还是长期趋势呢？
一、油价，停得下来吗？
历史可见，当美国中期选举年遭遇地缘战争，高油价势必推升民众不满，进而促使政府在中选之前扭转油价。鉴于特朗普面临快速下滑的民调支持率，加之6月美加墨“世界杯”、7月美建国250周年庆典等，时间的强约束或敦促其更快行动。
图1. 油价的约束
来源：WIND，笔者测算
历史上，高油价冲击存在某种“长尾效应”，即地缘冲突如果缓解进而原油供给修复，但油价中枢仍滞后1-2个月才呈现明确拐点。值得一提的是，此次中东的海峡通行受阻是史无前例的，或将增加各方未来的石油储备诉求，从而强化油价的“长尾”概率。
图2. 如果地缘冲突缓解
来源：WIND，EIA，笔者测算
二、AI，停得下来吗？
尽管各界对于AI科技估值是否存在泡沫，以及其对未来就业是否产生挤出效应存在广泛争议，但当今对算力、Token等需求还停不下来，甚至有非线性增长的趋势。这与本轮科技发展的特性有关，也夹杂大国博弈、科技竞争等复杂内涵。
图3. AI的非线性需求
来源：OpenRouter，笔者测算
注：纵轴为对数坐标。
AI相关的供需缺口可能还在扩大。例如，去年下半年以来主要云厂商积压的订单增速已创历史新高。历史来看，这往往预示着未来企业扩产及相关资源的涨价趋势。
图4. 供需缺口推升价格
来源：WIND，Bloomberg，笔者测算
注：相关资源含铜、铝、锂、锡、硅等；缺口以云厂商积压订单环比表征。
展望未来，二季度油价出现阶段性拐点是基准预期。不过即使供给开始修复，油价中枢的回落也将是滞后过程。AI需求端的非线性增长，与供给端电力及相关实物资源的硬约束之间矛盾依然。石油冲击缓解后，有色等商品价格轮动可能再现。
风险提示：地缘风险超预期。
【作者】伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。 高童、俞涛、徐谨智 ：长江证券研究员。
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